15 декабря Центральный банк в очередной раз повысил ключевую ставку – на этот раз на 100 б. п. Председатель Банка России Эльвира Набиуллина объяснила подход ЦБ так: «Представьте, что экономика – это автомобиль. Если пытаться ехать быстрее, чем задано конструкцией автомобиля, и изо всех сил давить на газ, то двигатель рано или поздно перегреется, и далеко мы не уедем. (…) В условиях перегрева экономики, другими словами, дефицита производственных и трудовых ресурсов, создание каждой дополнительной единицы товара будет даваться экономике все сложнее и дороже. Попытка расти быстрее потенциала за счет мягкой денежно-кредитной политики выльется в рост цен. (…) В итоге реального роста благосостояния общества мы не получим. Именно этого мы и хотим избежать, обеспечивая возвращение инфляции к цели, а экономики – на траекторию сбалансированного устойчивого роста».
С 2017 по 2020 год инфляция в РФ находилась на рекордно низких уровнях, но с 2021 года она систематически и значимо выше таргета – инфляционный якорь, очевидно, слетел. Ожидания населения становятся все более адаптивными: то есть люди считают, что инфляция сегодня будет плюс-минус такой же, как вчера. Это сильно мешает политике снижения инфляции.
Задача любого ЦБ – сделать так, чтобы все больше людей доверяло регулятору, формируя ожидания на уровне таргета. Тогда даже такой шок, как в прошлом году, увеличит инфляцию лишь на год, а затем инфляция вернется к норме. И в целом снижать инфляцию можно будет без серьезных издержек: увеличения ставки, удорожания кредитов и т. п. не потребуется.
При адаптивных же ожиданиях это не так. Потому что после шока люди будут ожидать высокой инфляции, а это выльется в высокую инфляцию завтра. И ЦБ будет вынужден повышать ставку, тормозить экономику, то есть делать все, чтобы инфляция падала.
Когда все больше людей доверяет ЦБ, мы можем сказать, что инфляционные ожидания сели на якорь. Что-то похожее наблюдалось в период с 2017 по 2020 год. ЦБ признал, что инфляционные ожидания отвязались от якоря и стали все более адаптивными. Уже три года инфляция значимо выше таргета.
По моему мнению, систематическое недостижение таргета в условиях, когда его принципиально сложно достичь в силу повышенных госрасходов и дефицита рабочей силы, может привести к еще большему подрыву доверия к ЦБ и падению его репутации. А это, очевидно, плохо скажется на инфляционных ожиданиях.
Может быть, следует выбрать более реалистичную цель? Банк России резко против. Пересмотр таргета в сторону повышения – это неправильно, это как раз и есть подрыв репутации со всеми вытекающими проблемами. Если и пересматривать, то в сторону понижения, когда условия позволят это сделать.
В такой политике есть смысл. Но, на мой взгляд, систематическое недостижение таргета потенциально несет не меньше проблем.
